2023.10.20 2023.10.22

アンドリュー・W. ロー「Adaptive Markets 適応的市場仮説」#01

AIME

Contents

ファイナンスと経済学の違い
- ロバート・マートン教授との出会い
一般均衡理論について
株式や債券と市場の摩擦について
- ジェリー・ハウスマン教授との出会い

ファイナンスと経済学の違い

質問者

ファイナンスとは具体的にどのような意味があるのでしょうか？
経済学や金融学、ビジネスなど、これらの用語が一般に混同されがちですが、ファイナンスの魅力やその本質について、明確に教えてください。

ファイナンスは、もともと経済学の一分野として始まりましたが、使用されるモデルや手法が洗練されてきたことで、今では独自の特徴を持つ分野と言えます。
簡単に言うと、ファイナンスとは、経済学や数学の原理を応用し、不確実性の中での資金や投資に関する研究です。
経済学が完全な確実性の下で理解されるのに対し、ファイナンスは未来の不確実性、つまり何が起こるかわからない状況を扱います。
この不確実性が金融モデルの基盤となります。

ここで扱われるテーマには、金融市場、銀行、資産運用会社、ヘッジファンド、投資決定、企業の資金調達といったものがあります。
これらはすべて、金融経済学の問題として考えられます。
そして、ファイナンスのツールや理論は他の経済学の分野とは異なる特性を持ち、急速に発展しており、今やファイナンスはほぼ独立した学問分野と言えるでしょう。
実際、多くのファイナンス研究はビジネススクールで行われています。
例えば、ハーバード大学を含む多くの機関が、一流の金融経済学者を採用していますが、彼らの多くはビジネススクールに所属しています。

ロバート・マートン教授との出会い

質問者

なるほど、それは興味深いですね。
あなたがボブ・マートン教授の講義を受講されたことは、大学院での研究方針にどのような影響を与えたのでしょうか？

ボブ・マートンの講義は私にとって転機でした。
それまでの私は数理経済学やゲーム理論に焦点を当てていましたが、ファイナンスが純粋な数学を問題解決に応用し、実践的な洞察を提供する分野であることを理解したのです。
これは、一般的な理論や均衡理論では達成できないことでした。
ボブの講義を受けてからは、MITスローンスクールで提供されていたすべてのファイナンスコースを受講しました。

幸いなことに、ハーバード大学とMITはとても協力的な関係にあり、一方の学生がもう一方の大学のコースを自由に取ることができました。
私はファイナンスのコースを全て受講し、ハーバードでの資格試験の際、特別なファイナンスの分野を設けるよう提案しました。
そして、MITの教授陣の一人が私の試験官を務めてくれました。

質問者

あなたが大学院生時代に取り組んだ研究テーマについて、ファイナンスへの新たな興味を踏まえて教えていただけますか？

実は、経済学を学び始めた当初から投資に興味を持っていました。
そして、アンディ・アベル教授の下で学ぶ機会に恵まれました。
アンディは投資理論において先駆的な研究を行っており、特に物理的資本への投資が、どのようにして株式市場に影響を与えるのかを探求していました。
この投資のメカニズムに魅了され、私は物理的資本への投資と金融市場との間のつながりを深く理解しようとしました。

しかし、これら二つの世界は明らかに異なるモデルを使用していました。
私は、これらの違いを埋め、一貫した理論的フレームワークを構築するために、大学院での多くの時間を費やしました。
フィッシャー・ブラックとの議論を通じて、これらの異なる「投資の世界」をつなげる手助けをしました。そして、これが私の博士論文の中心テーマとなりました。

一般均衡理論について

質問者

少し話が脱線してしまいますが、あなたが現在取り組んでいる研究の背景について教えていただけますか？
一般均衡理論はどのようなもので、その中であなたが感じる欠点は何ですか？

一般均衡理論は、数世紀前にフランスの数学者レオン・ワルラスによって導入された、非常に魅力的な理論です。
この理論は一見シンプルに思えますが、非常に複雑です。
その基本的な考え方は、経済全体を分析する際に、多くの異なる市場を全て考慮する必要があるということです。

具体的には、各市場には商品を求める消費者と商品を供給する生産者が存在します。
各市場では、需要と供給が交差する点が、その市場の均衡価格を決定します。
しかし、現実の経済では、これらの市場が同時に動いています。
したがって、単一の市場での動きを分析するのではなく、経済が時間とともにどのように動くかを理解するには、全ての市場でどのように均衡が達成されるかを考える必要があります。

一般均衡理論は、すべての市場において需要と供給が一致し、全ての商品の価格が同時に決定される状態を探求します。
しかしこの理論が想定するような状態が全ての市場や環境で実現するとは、かなりの楽観的見解と言えるでしょう。
そのため、一般均衡理論は、実際にどのような条件下でこの均衡が成立するかを定義しています。

この理論には、均衡の存在や一意性、そして均衡からの逸脱時の挙動や均衡への到達方法に関する興味深い数学が関わっています。
しかし、理論が非常に抽象的で、現実の経済で一般均衡が常に成立するわけではないため、一般均衡理論と現実との間にはギャップが存在します。
事実として、市場はしばしば混乱し、均衡から逸脱することがよくあります。
価格は絶えず変動しており、均衡状態に留まることは少ないです。

加えて、一般均衡理論の文脈での研究は、均衡状態そのものよりも、均衡状態への移行や市場ダイナミクスに関する分析には重点が置かれていません。
この観点から、ファイナンスの分野が、均衡過程や市場の動きを解析する上でより適切なアプローチを提供していると言えます。

株式や債券と市場の摩擦について

質問者

大学院での研究について少し話を戻しましょう。
あなたは株式や債券、商品や機械への投資を比較する数学的モデルを開発されました。

私自身、数学者ではないのですが、この研究でどのような関係性を発見されたのですか？
そして、素人には数学的モデルが難しいと思うのですが、その点についてどう思われますか？

私が研究で明らかにしたことは、企業がその事業活動をサポートするためにどのような投資戦略を取るべきか、という点です。
この答えは、驚くほどシンプルで、数年前のMITの経済学者フランコ・メディリアーニの研究に基づいています。
理想的な状況、つまり市場の摩擦がなく、税金がない状況では、企業が資金を調達する方法（株式の発行や債券の発行など）は、実質経済活動には影響を与えません。
なぜなら、完全な市場では、資金の移動が無制限に行われ、投資の方法は経済活動に直接影響しないからです。

しかし、現実には市場摩擦が存在し、それが全てを変えてしまいます。
摩擦の存在が物事を複雑にし、面白くもしています。
我々は市場摩擦がどのように発生し、それが資金調達の手段とどう関わっているかを解明しなければなりません。
市場摩擦と税制を考慮すると、実際の事業活動を支え、成長させるための最適な資金調達の組み合わせが存在します。
私が卒業論文で行ったのは、この問題に数学的アプローチを用いて取り組んだことです。
そして、この研究は非常にダイナミックな視点から進められました。
一つの単純な解決策を見つけるのではなく、無限に続く未来を見据え、複数のプロジェクトを持つ企業の枠組みの中でこの問題を考察しました。
これにより、経済活動の物理的な側面と金融面の統合方法、そして経済学において市場摩擦がなぜ核心となるのかを深く理解できました。

経済理論の多くは、摩擦のない状況を前提としていますが、実際には摩擦が重要な役割を果たしています。
その重要性を理解するためには、まず摩擦が存在しない状況を理解しなければならないのです。
そして率直に言って、それ以来、私はこの問題に深く取り組んできました。

ジェリー・ハウスマン教授との出会い

質問者

ロバート・マートンのお話がありましたが、大学院時代に影響を受けた他の指導者はいますか？

はい、確かに他にも影響を受けた方々がいます。
特に、ジェリー・ハウスマン教授は私の知的成長において非常に重要な役割を果たしました。
彼はMITの経済学者で、彼の計量経済学のクラスをハーバード大学で受講したことがきっかけで出会いました。
彼がハーバードでサバティカルを取っていた年に、私は彼のクラスに参加しました。
その授業で良い成績を取ることができ、その結果彼に研究助手として、そして後にはTAとして雇っていただくことになりました。

彼との共同作業は非常に刺激的で楽しいものでした。
結局、彼は私の主要な論文指導教官の一人になりました。
彼は計量経済学の厳密な手法を用いて金融の概念を現実のデータに適用する方法を教えてくれました。
そして、私が金融計量経済学の分野で初期のキャリアの大部分を費やすことになったのは、ジェリーとの数々の対話や、彼が学生時代に親切にもご馳走してくれた多くのランチやディナーがあったからです。

質問者

アカデミックなキャリアを追求することについて、ウォール街や他の業界に進む選択肢と比較して考え直したことはありますか？

実を言うと、大学院時代には一時期、コンサルティングの仕事をしました。
夏の間、DRIという会社でインターンをした経験があります。
そこでは経済分析のソフトウェア開発に携わっていました。
産業界への進出も少し考えましたが、卒業論文の研究に魅了され、アカデミアに留まる決心をしました。
また、私の家族背景がアカデミックな環境を重んじていたことも、その選択に大きく影響しました。
兄弟も学者でしたので、学問の道を志すのは自然な流れだったのです。