2023.10.21 2023.10.22

アンドリュー・W. ロー「Adaptive Markets 適応的市場仮説」#03

AIME

Contents

リスクと不確実性の違い
人類は金融の発展に適用していない
政策立案におけるファイナンス
- リバタリアニズムについて
金融と教育について
- ファイナンスを教えるということ
起業して分かった起業家精神
終わりに「未来について」

リスクと不確実性の違い

質問者

このインタビューの準備として、リスクと不確実性について、またそれが人間の行動にどのように影響を与えるかについての文献をいくつか読んできました。とても興味深い内容でした。
このトピックについて、もう少し詳しく教えていただけますか？

実は、多くの辞書や一般的な解釈では、リスクと不確実性は同じものとして扱われがちです。
しかし、経済学の視点からすると、これらは別物です。
シカゴ大学のフランク・ナイトという経済学者は、リスクを「計量可能なランダム性」と定義しています。
これは、例えば生命保険の死亡率表や宝くじの当選確率のように、あるパラメータ内で計算可能な不確実性のことです。

一方、不確実性は「計量不可能なランダム性」で、これには定量的な予測が難しいものが含まれます。
ナイトは、ビル・ゲイツのような人物が莫大な富を築ける一方で、他の起業家たちがそうではない理由を、この不確実性が説明していると主張しました。

このテーマには、感情の面でも深い意味があります。
特に、「恐怖」という要素が大きく関わっています。
最も強い恐怖は、未知への恐怖です。
私たちが統計的確率を割り当てられない未知の状況、つまり不確実性に直面すると、リスクとは異なる反応を示します。

例えば、株式市場を見てみましょう。
投資家は一定のボラティリティとリターンを期待して市場に参加しますが、過去5年間のように市場が非常に不安定な場合、多くの人が参加をためらいます。
2008年のリーマン・ショック時には、ボラティリティが非常に高まり、多くの投資家が市場から手を引きました。
このような状況は、未知への恐怖が働いている例ですね。

基本的に、ルールが不明確で予測不能な状況下では、人々は「参加しない」という選択をします。
最近の動向を見ると、この現象が一般的に広がっていることがわかります。

人類は金融の発展に適用していない

2008年に私たちは金融メルトダウンを経験し、現在はヨーロッパで深刻な金融危機が進行中です。（2016年現在）
これらの危機はグローバル金融の構造全体に影響を与え、実は進化生物学の一環として捉えることができます。
テクノロジーの進展と人間の行動が組み合わさって生じるこれらの危機は、特に最近1万2千年で人口が劇的に増加したことと関連があります。

グラフにすると、人口増加の指数関数的な曲線はホッケー・スティックのようです。
人間が困難な環境で繁栄してきたのは、技術と集合知の進化のおかげです。
しかし、これらの進歩がしばしば意図しない結果をもたらすことも事実です。
DDT、自動車、産業活動などがそれぞれ環境問題を引き起こしました。
同様に、金融技術も素晴らしい発明でありながら、リスクを孕んでいます。

人間の行動パターンは基本的に6万年前から大きくは変わっておらず、強力なテクノロジーを制御下に置くことが不十分なままです。
私たちの脳は、本質的には古いハードウェアであり、現代の複雑な技術的環境に適応するには限界があります。
問題への対処方法として、私たちは更に賢く、高度な技術を開発しなければなりません。
例えば、航空管制技術が進歩したことで飛行が安全になったように、金融技術でも同様の安全対策が必要です。

質問者

人間の欲求とテクノロジーの力がどのように関係しているのでしょうか？

私たち人間は、砂糖や塩分、飽和脂肪酸を求めるように進化してきました。
しかし、これらを過剰に摂取する現代の習慣は、私たちの生物学的な設計には適合していません。

例えば、インターネットは素晴らしいツールですが、同時に大きなリスクも孕んでいます。
金融市場での一つのクリックが大きな損失をもたらす可能性があるのです。
こうした力はテクノロジーによって拡大されますので、新しいガードレールや安全装置の開発が不可欠です。
これは、テクノロジーによる潜在的なリスクを緩和するために必要なステップです。

政策立案におけるファイナンス

質問者

そのガードレールについてもう少し教えていただけますか？
今、私たちが自由にアクセスできる先端技術が可能にしたことについて、人々は大変興味を持っています。

実を言うと、私の学問的キャリアの初期では、政策立案にはほとんど興味を持っていませんでした。
政策はその分野の専門家が策定するもので、私の関心はむしろ民間市場のダイナミクスを理解することにありました。
私は最近になって、政策分野が、多くの人々に影響を及ぼすという意味で、大きなチャレンジを伴う場であることを理解し始めました。
過去10年で、私は政策と民間セクターの間の相互作用に多くの時間を割いて考えてきました。

そのプロセスで最初に気づいたのは、政策立案の基盤となる考え方です。
経済学者や政策立案者は、個人や制度が合理的に行動するという前提の下で、さまざまな政策を策定してきました。
効率的市場仮説や合理的期待といった概念は、金融市場だけではなく、広範な規制の中にも取り入れられています。

私が強調したいのは、民間の金融市場に見られる限界や制約が、一般的な政策策定にも当てはまるということです。
すなわち、金融市場における集団的な無理解やパニックといった現象が、政策策定においても、また経済全体に対しても考慮されるべきだということです。
現在、この視点を共有する政策立案者も増えていますが、まだ政策の大方向に大きな影響を与えるには至っていません。

この認識から出発して、様々な政策の示唆が派生し、重要な政策変更がこの新しい視点から提案されるようになります。
市場を不変のルールに基づく静的なシステムではなく、時間の流れとともに変化し、異なる市場状況に応じて進化する生態系として捉えるなら、より適応的で、異なる環境条件下での成功が見込まれる政策を策定する可能性が高まります。

質問者

このような状況において、政府が果たすべき役割とは何でしょうか？それについてどのようにお考えですか？

私の見解では、政府自体が進化的適応の一形態です。
政府という制度は、社会が直面する多様な課題に対処する上で欠かせない存在です。
完璧に機能する市場など存在せず、実際には市場は時に崩壊します。
私たちは暗黙的にこれを理解しており、その証拠に、例えばこのスタジオには、法律で定められたスプリンクラーが設置され、適切な出口標識があるのです。
これは、万が一の火災時にも安全を確保するためです。
なぜなら、安全設備の設置は高価ですが、それを施設建設者の裁量に任せてしまうと、コストを避けるため必要な対策を施さないケースが出てくるからです。
火災のリスクは低いかもしれませんが、発生した際の絶対的な需要、つまり人々の安全は、非常に高価値です。

ですが、実際にはほとんどの人が高い家賃を払ってでも防火設備が整った建物に住もうとは思わないでしょう。
そこで、私たちは社会として、火災による多数の犠牲者を避けるため、公共の安全を確保する規制を設けることを選んだのです。
これは、政府が人間の行動の弱さを補完する例です。
そして、この理解を金融の世界にも応用しなければなりません。
繁栄の時期が長く続いた後、我々はしばしば、経済成長を妨げるとされる保護措置を緩和したくなります。
しかし、これは危険な傾向です。
交通事故がなく、金融危機も起こっていないからといって、シートベルトをしない、あるいは金融規制を無視することはできません。
この人間の傾向を認識し、防火設備の必要性を認識しているのと同じように、経済の文脈でも認識しなければなりません。

リバタリアニズムについて

質問者

リバタリアンは個人の自由を重んじ、規制や制限に反対しますが、あなたの考えるこのアプローチとの対比について教えていただけますか？

確かに、個人の自由はホモ・サピエンスの特徴として重要です。
私たちは自分の生活を選択する自由を有しています。
しかし、それは無制限ではありません。
私たちの行動が他者に影響を及ぼす場合、それは外部性として社会全体にコストをもたらします。
特に人口が増加し、私たちの活動が広範な影響を持つようになった現代では、個人の自由と社会的な責任とのバランスが求められます。

リバタリアニズムの考え方と、個人の行動が広範囲に影響を与える現実との間で、政治的プロセスを通じてバランスを見つける必要があります。
政治家たちが最近良い仕事をしているとは言えませんが、最終的には彼らが難しい決断を下し、コンセンサスを形成し、外部性を適切に管理する方法を見つけるでしょう。
このプロセスを通じて、私たちはすべてのステークホルダーにとって納得のいく解決策を見つけることができます。

金融と教育について

質問者

素人向けの金融教育の必要性についてお聞きしたいと思います。
例えば、ビジネスの専門知識がなく、金融問題にそれほど関心がない一般の投資家は、どの程度の教育を受けるべきでしょうか？
また、彼らがより洗練された認識を持つためには、どのようなアプローチが必要でしょうか？

金融教育は非常に重要です。
投資家が市場の動きやリスク管理について基本的な理解を持っていなければ、彼らの資産は大きなリスクに晒されます。
教育を通じて、投資家は自分の資金を守り、賢い投資決定を下す能力を身につけることができます。

科学の進歩により、私たちの生活は複雑さを増していますが、それは同時により多くの情報に基づいた意思決定が可能になったという事実も意味します。
例えば、過去の食事に関するアドバイスは非常にシンプルでしたが、現在ではコレステロールや炭水化物、その他の栄養素についての理解が必要になっています。
これは、私たち一人一人が食事の専門家であるかのように、自分の健康を管理する必要があることを示しています。

同様に、金融の世界も進化しています。
今では、以前は専門のブローカーを通じてのみ可能だったような国際的な投資が容易になり、それによって投資家はより複雑な決定を迫られることになりました。
短期的には、投資家は自身の投資ポートフォリオについてより深く、頻繁に考える必要があるでしょう。
これは、金融の健康に対して私たちが身体の健康に費やす時間と同じくらいの注意を払うべきだということを意味します。

ファイナンスを教えるということ

質問者

あなたの人生の大部分において、教育の役割は非常に重要だと伺っていますが、どのようにバランスを取っているのですか？

教えること自体が本当に重要です。私は3年生の時にフィックル＝ローラ先生という素晴らしい教師と出会い、良い教師と悪い教師の違い、そしてそれがもたらす巨大な影響を早い段階で理解しました。
良い教師に出会うことで、人生は予想もしなかった発見や喜びに満ち、反対に悪い教師に出会うと、特定の分野に対する興味が失われることもあります。

教師の社会的影響は計り知れないものがあります。
例えば、優れた高校の数学教師がいた場合、その影響は生徒の人生に長く残ります。
これが理解されれば、教師への評価や報酬も変わるはずです。
それだけでなく、教育とは私たちの社会において知的資本を形成し、集合知を高める手段です。
これが社会を進歩させ、未来の科学者やエンジニア、エコノミストが疾患の治療や気候変動の問題解決、新しいエネルギー源の開発などに取り組む基盤を築くのです。
そう考えると、私たちの教育への取り組みは、現状以上に真剣でなければなりません。

起業して分かった起業家精神

質問者

起業家精神についてもう少し教えていただけますか？
なぜ起業することにしたのですか？

私が経済学の世界に足を踏み入れたとき、私の興味は常に応用の側面にありました。
アイデアが具体的な形で実現する過程が好きなんです。
アイザック・アスモフの『ファウンデーション』シリーズに見られるような、抽象的な概念が現実の問題解決に繋がる瞬間に魅了されました。

特に、金融市場の理論やランダムウォークの仮説に関する研究をしているとき、「市場は効率的である」という教えが実践とどのように結びつくのか、そのギャップが気になっていました。
そこで1999年、自分の投資会社を立ち上げ、理論を実践に移すことにしました。
MITを一時離れ、実業界でこれらの理論がどのように機能するかを自らの目で確かめ、成功と失敗を通じて学んでいきました。
それは私にとって、学びと成長の貴重な過程でした。

質問者

続いて、起業してどのようなことを学びましたか？

実は、自分でも予想外の発見がいくつかありました。
一つ目の教訓は、確かにお金を失うのは苦しいことですが、自分のお金を失うよりも他人のお金を失う方が遥かに苦痛だということです。
これは、通常の投資の授業ではあまり強調されない、人間の本質に関わる面ですね。
実際、この業界に足を踏み入れるまで、その感情的な要素がどれほど重要で、なぜ投資家が独立した金融アドバイザーと関わるべきなのか、その理由を完全には理解していませんでした。
これは、ある意味で、感情的に関わりすぎているために自分の家族の手術を自分で行わない医者の状況に似ています。

そして多くの場合、自分の財産を管理することは、特に適切な訓練を受けずに、冷静な判断を下すことは非常に難しいものです。
他人の財産を管理することも、同様に困難です。
誰もがお金を失いたくありません。
他人のお金を預かった瞬間に、他人はあなたに適切な投資判断を下すことを期待しています。
だから、この種の責任感を果たすプロセスと、それが個人に与える精神的負荷は、私が実体験から学んだ非常に貴重な教訓でした。
これは、私の研究活動や、今教えている内容にも反映されていると感じています。

終わりに「未来について」

質問者

少し先のことを考えるとして、あなたが研究者として、今後どのように研究を進めていきたいですか？

私のキャリアの初期は、計量経済学と統計学の厳密な概念を金融モデルに適用し、金融計量経済学の分野を発展させることに集中していました。
そして現在、この分野は非常よく発展していると思います。
そして現在では、金融情勢で確認される経験的アノマリーを理解するためには、適切な推論方法を用いることが重要であることを理解しています。
こうした経験則上の異常は、従来のパラダイムが単に満足のいくものではないことを示しているため、革新と創造の余地を多く残しています。
パズルのピースが欠けています。

私はこの10年間、進化生物学と神経科学からのアイデアを導入し、人間の行動をより深く、より微妙に理解することで、パズルのピースを埋めようと努めてきました。
もし幸運にも、私たちが理論を進展させ、実用化することができれば、資産価格の動きをより正確に予測することができるかもしれません。
このような進展は、インセンティブやリスク管理、そして経済的決定を行う際の人間の心理をよりよく反映することができるでしょう。

私が見てきた最も興味深いことの一つは、科学的方法とモデリングが、非常に異なる領域でどのように応用されるかを理解することでした。
経済学、金融、統計学、計算機科学、脳科学、そして進化生物学は、みな異なる方法で同じ基本的な問題に取り組んでいます。
その一部は、リスクと不確実性の下での意思決定であり、これは人間の行動の核心です。
だからこそ、これら異なる視点から得られる洞察が、統合されたより豊かな理解へと私たちを導くのです。

将来的には、この交差点に立つことが、私の研究の中心となるでしょう。
人間の行動と経済活動における意思決定のプロセスを理解し、それがどのようにして経済学の理論や実践に影響を与えるのかを探求することです。
インセンティブ、情報、複雑さ、そして不確実性の中での意思決定を取り巻く新しい理解を築くことで、私たちは社会や経済システムをより良く構築し、運用することができるのです。